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今年以來高收益債券有一成以上的報酬率，是否代表著高收益債投資時機已到？投信投顧業者指出，由於下半年景氣可望持平，信用市場的流動性也逐漸恢復，企業開始發債，預期在利差擴大之下，高收益債可望獲得不錯的收益。但是，根據穆迪評估，歐美企業違約率可望至第四季時攀升14%以上，投信投顧業者認為，高收益債券經理人的擇股功力，將是高收益債表現的關鍵。

利差高點 可享雙重報酬

第一金投信財務顧問英傑華環球投資北美公司資深副總經理楊博格（Todd Youngberg）指出，高收益債券去年的報酬率是負26.5%，也是歷年所見最差的一次，但是，其表現仍較股票市場為佳，今年以，股市仍未由負轉正，但高收益債已有正報酬。

楊博格表示，由於利差通常是經濟復甦的領先指標，目前利差已超過1,000點，雖然企業違約率未來仍可望持續攀升，但選在利差高點時介入高收益債，可以享有資本利得及票面價值上升的雙重報酬。

富蘭克林證券投顧則指出，受到金融海嘯影響，高收益債去年跌幅很深，利差已經過度反映違約率攀升的預期，因此，近期即使穆迪公布美歐違約率將再攀升、汽車廠克萊斯勒宣布破產等負面訊息，高收益債市仍維持上漲。若從價值面角度來看，高收益債目前也比投資級公司債更加便宜。

空頭經驗 隔年看漲三成

目前美歐高收益公司債殖利率都在兩位數以上，吸引資金持續進駐，今年以來，高收益債淨流入金額已達120億美元。另據過去的歷史經驗，在金融危機發生後，高收益債隔年報酬也相當可觀。

回顧前兩波信用市場的空頭經驗，巴克萊美國高收益公司債指數分別於1990年與2002年收黑9.59%與1.41%，但隔年即展開復甦，1991年與2003年美元計價漲幅達40.19%與28.97%。若以利差攀至高點時，進場布局美國高收益債市，一年後平均有三成以上漲幅，兩年則有五成以上漲幅。

【2009/05/11 經濟日報】

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保德信全球債券組合基金經理人李欣展表示，高收益債券指數波段漲幅已近20%，在市場拉回時，正是逢低分批布局的好時機。他認為，值此股市築底階段，高收益債績效甚至有可能超越股票表現，隨著美國銀行壓力測試結果出爐及股市漲多回檔修正，第二季末高收益債也可能隨股市壓回，此時可逢低加碼其比重。

德盛安聯投信則認為，現在還不是擁抱高收益債的時候，由於企業債務違約率將持續增加，對於在資本求償次序中墊底的高收益投資人來說，一旦遭遇違約，資本回收比率將會非常低。

就風險報酬角度來看，德盛安聯投信指出，信用利差正處於數十年最佳水準，且在企業資本結構中，具優先求償權的投資等級債券，才是投資人布局的首選。

施羅德全球債券組合基金經理人張翠玲則認為，高收益債券雖已反映今年違約率將攀升至14.8%水準，但是在破產家數仍持續增加中，高收益債券卻大幅上揚，市場擔憂一旦投資氣氛反轉，高收益債券也將回歸基本面，而出現較大的拉回。

張翠玲表示，全球經濟將進入穩定階段，投資等級企業債券違約率不到1%，投資等級的公司債，因已充分反映深度經濟衰退的事實，不管是從安全性或投資價值面來看，都相當具吸引力。

整體而言，偏低的存款利率，有利投資人提高安全性相對較高的投資等級企業債券部位。張翠玲認為，現階段投資等級企業債券仍是最具投資潛力標的之一，至於高收益債的風險溢價息差，尚未充分反映深度經濟衰退，她認為最佳進場點應該是下半年。

【2009/05/11 經濟日報】